殷剑峰:国债收益率倒挂是美国经济风险的集中暴发

时间:2019-08-29 来源: 旅游
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23: 06: 43经济日报

8月14日,美国10年期国债收益率跌破两年期国债收益率,这是自2007年以来首次出现纽约股市恐慌,道琼斯工业平均指数跌幅超过800点。 “美国国债收益率的倒挂反映了美国未来整体经济需求的减弱,并且是其经济基本面中各种风险的全面爆发。”中国社会科学院国家金融与发展实验室副主任,对外经济贸易大学,浙江大学教授,首席经济学家尹剑锋在接受“经济日报”采访时说。

“政府债券的收益率是金融市场备受关注的一个指标。过去三十年来政府债券收益率反转的现象普遍表明经济衰退,“尹剑锋说。长期收益率下降表明未来利率将呈下降趋势。从资本需求的角度来看,如果企业的投资需求强劲,它将继续借贷,这将推动利率上升。如果企业不愿意投资,经济前景将会很糟糕,利率肯定会下降。因此,美国国债收益率的反转表明未来整体经济需求将会减弱。

这种现象是由美国经济问题引起的,是经济基本面积累的风险集中爆发。尹剑锋表示,过去几年美国经济的明显复苏并非由经济基本面的改善带来,而是由两个因素造成的:一是来自美国以外的新兴经济体,以中国为代表。根据国际货币基金组织的统计数据,受全球乃至美国经济增长的推动,2018年新兴经济体对全球经济增长贡献了47%,中国贡献了21%。其次,从美国的角度来看,货币财政政策空前扩大。股票市场所代表的资产价格创历史新高。然而,美国经济的明显复苏无法掩盖其基本面问题。相反,这些因素继续积累,并且必然会在某个时间点出现。

美国经济基本面的第一个问题是劳动参与率的持续下降。尹剑锋表示,自2011年以来,美国失业率经历了二战以来的最大跌幅。然而,失业率本身可能不是劳动力市场真实状况的指标。由于失业率等于16岁及以上失业人口与劳动力的比率,失业率的下降可能是由于失业人数减少,或失业人口从失业人口中退出劳动力市场并不算失业。在2011年失业率持续下降的过程中,美国的劳动参与率 - 16岁及16岁以上劳动力与16岁及以上社会总人口的比率 - 也是自二战以来最大的下降幅度二,首先是2000年。2008年,近68%的年份下降到66%,然后进一步下降到目前的62%。美国劳动参与率的下降源于两个因素:第一,人口因素,即人口老龄化。第二次世界大战后的“婴儿潮”一代自2008年以来逐渐退出劳动力市场;第二,由于劳动技能导致的非人口因素。劳动力损失,制造业损失和其他因素导致年轻一代的劳动参与率持续下降。尹剑锋指出,较低的劳动参与率意味着真正在经济中不起作用的人口远远高于失业率所反映的水平,而且家庭部门的收入水平跟不上经济复苏。由于家庭部门消费占美国GDP的70%,家庭部门收入的停滞已经成为经济复苏的根本障碍。

第二个问题是技术进步停滞不前。尹剑锋说,近年来,国家经济研究局对美国全要素生产率(TFP)的研究发现,2004年左右,美国全要素生产率(TFP)呈现明显下降趋势,并导致劳动生产率的持续下降和潜在的GDP增长。 1996年至2004年,在信息技术革命的推动下,美国劳动生产率年增长率达到2.54%,而2004年以后,增长率迅速下降至1.33%。由于TFP的下降发生在2008年全球危机之前,这意味着危机的爆发不是前者的原因,危机后经济的明显复苏不是由于经济供给方面的真正改善。因此,在2011年失业率持续下降的过程中,美国的潜在国内生产总值增长率保持在约2%的历史最低水平,这与二战后的两次下降完全不一致。美国的失业率:一个是从第二次世界大战结束到1965年越南战争全面爆发期间。一个是在20世纪90年代到2000年的信息技术革命期间,其间失业率下降伴随着潜在GDP增长的急剧增长。尹剑锋指出,潜在的GDP增长与失业率之间的脱钩是由于信息技术革命后技术进步的动力减弱。此外,根据CBO的预测,美国的潜在GDP增长率将在2019年后的几年内继续下降。

第三个问题是债务高涨,资产价格飙升。尹剑锋说,自2007年次贷危机爆发以来,包括联邦政府,州和地方政府,企业和家庭在内的四个联邦经济部门的债务没有减少,但已达到历史最高水平,尤其是联邦政府。企业部门债务值得关注。截至2019年第一季度,美国联邦政府债务相当于2007年次贷危机的三倍,而包括联邦,州和地方政府在内的一般政府债务利息支出每年接近8000亿美元。这不仅会严重拖累经济增长,而且其债务可持续性也值得怀疑:随着美元和美元信贷的流失,一些国家的央行一直在积极减少美国国债的购买量。除政府债务外,美国企业部门的负债在2018年第三季度相当于2007年的1.5倍。美国企业部门债务的主要原因之一是利用量化宽松政策释放的流动性进行回购。股票上市公司,从而支持美国股市的虚假繁荣。尹剑锋表示,美国桥梁水资源投资基金的创始人达利奥一再预测,美国经济最终将被高额债务压垮。

“由于经济基本面严峻,美国经济在某些时候肯定会出现疲软迹象。”尹剑锋说。

8月14日,美国10年期国债收益率跌破两年期国债收益率,这是自2007年以来首次出现纽约股市恐慌,道琼斯工业平均指数跌幅超过800点。 “美国国债收益率的倒挂反映了美国未来整体经济需求的减弱,并且是其经济基本面中各种风险的全面爆发。”中国社会科学院国家金融与发展实验室副主任,对外经济贸易大学,浙江大学教授,首席经济学家尹剑锋在接受“经济日报”采访时说。

“政府债券的收益率是金融市场备受关注的一个指标。过去三十年来政府债券收益率反转的现象普遍表明经济衰退,“尹剑锋说。长期收益率下降表明未来利率将呈下降趋势。从资本需求的角度来看,如果企业的投资需求强劲,它将继续借贷,这将推动利率上升。如果企业不愿意投资,经济前景将会很糟糕,利率肯定会下降。因此,美国国债收益率的反转表明未来整体经济需求将会减弱。

这种现象是由美国经济问题引起的,是经济基本面积累的风险集中爆发。尹剑锋表示,过去几年美国经济的明显复苏并非由经济基本面的改善带来,而是由两个因素造成的:一是来自美国以外的新兴经济体,以中国为代表。根据国际货币基金组织的统计数据,受全球乃至美国经济增长的推动,2018年新兴经济体对全球经济增长贡献了47%,中国贡献了21%。其次,从美国的角度来看,货币财政政策空前扩大。股票市场所代表的资产价格创历史新高。然而,美国经济的明显复苏无法掩盖其基本面问题。相反,这些因素继续积累,并且必然会在某个时间点出现。

美国经济基本面的第一个问题是劳动参与率的持续下降。尹剑锋表示,自2011年以来,美国失业率经历了二战以来的最大跌幅。然而,失业率本身可能不是劳动力市场真实状况的指标。由于失业率等于16岁及以上失业人口与劳动力的比率,失业率的下降可能是由于失业人数减少,或失业人口从失业人口中退出劳动力市场并不算失业。在2011年失业率持续下降的过程中,美国的劳动参与率 - 16岁及16岁以上劳动力与16岁及以上社会总人口的比率 - 也是自二战以来最大的下降幅度二,首先是2000年。2008年,近68%的年份下降到66%,然后进一步下降到目前的62%。美国劳动参与率的下降源于两个因素:第一,人口因素,即人口老龄化。第二次世界大战后的“婴儿潮”一代自2008年以来逐渐退出劳动力市场;第二,由于劳动技能导致的非人口因素。劳动力损失,制造业损失和其他因素导致年轻一代的劳动参与率持续下降。尹剑锋指出,较低的劳动参与率意味着真正在经济中不起作用的人口远远高于失业率所反映的水平,而且家庭部门的收入水平跟不上经济复苏。由于家庭部门消费占美国GDP的70%,家庭部门收入的停滞已经成为经济复苏的根本障碍。

第二个问题是技术进步停滞不前。尹剑锋说,近年来,国家经济研究局对美国全要素生产率(TFP)的研究发现,2004年前后美国全要素生产率(TFP)呈现明显下降趋势,带动劳动生产率和潜在的GDP增长。速度继续下降。 1996年至2004年,在信息技术革命的推动下,美国劳动生产率年增长率达到2.54%,2004年后,增长率迅速下降至1.33%。由于TFP的下降发生在2008年的全球危机之前,这意味着危机爆发不是前者的原因,危机后经济的表面复苏不是由于经济供给的真正改善侧。由此产生的现象是,在2011年失业率持续下降的过程中,美国的潜在GDP增长率仍然处于2%左右的历史低位 - 这反映在两个失业率的下降中。第二次世界大战后的美国。这种现象完全不一致:一个是从第二次世界大战结束到1965年越南战争的全面爆发,另一个是从20世纪90年代到2000年的信息技术革命期间。这些现象的失业率下降两个时期伴随着潜在GDP的增长。增幅在此范围内。尹剑锋指出,潜在GDP增长率与失业率之间的脱钩最终是由于信息技术革命后技术进步势头减弱,并且根据美国国会预算办公室(CBO)的预测,到2019年,美国的潜在GDP增长率将继续下降。

第三个问题是债务高涨,资产价格飙升。尹剑锋说,自2007年次贷危机爆发以来,包括联邦政府,州和地方政府,企业和家庭在内的四个联邦经济部门的债务没有减少,但已达到历史最高水平,尤其是联邦政府。企业部门债务值得关注。截至2019年第一季度,美国联邦政府债务相当于2007年次贷危机的三倍,而包括联邦,州和地方政府在内的一般政府债务利息支出每年接近8000亿美元。这不仅会严重拖累经济增长,而且其债务可持续性也值得怀疑:随着美元和美元信贷的流失,一些国家的央行一直在积极减少美国国债的购买量。除政府债务外,美国企业部门的负债在2018年第三季度相当于2007年的1.5倍。美国企业部门债务的主要原因之一是利用量化宽松政策释放的流动性进行回购。股票上市公司,从而支持美国股市的虚假繁荣。尹剑锋表示,美国桥梁水资源投资基金的创始人达利奥一再预测,美国经济最终将被高额债务压垮。

“由于经济基本面严峻,美国经济在某些时候肯定会出现疲软迹象。”尹剑锋说。

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